张忆东对于中国股市二季度行情展望——蓄势待发，4月份和5月份仍有波折，二季度A股和港股有望完成从3月开始的“黄金坑”底部区域，并开始布局新一轮结构性行情。
来源:兴证国际(ID:xyzqintl)作者:张忆东原标题:《春季策略会张忆东最新观点：初生牛犊不怕虎，二季度磨出“黄金坑”！》近日，兴业证券年度春季策略会在厦门召开，研讨后疫情时代国内外经济形势与政策、资本市场和实体经济的发展机遇，并对年市场投资策略给出最新建议。
兴证国际副行政总裁、兴业证券全球首席策略分析师、经济与金融研究院副院长张忆东出席并讲解“年中国权益资产（A股+港股）春季策略报告”。
演讲摘要经济复苏带来年全球股市风格切换和估值体系重构，价值回归和业绩驱动成为行情的主导，但是，展望二季度海外市场，波动会加大，复苏行情可能会遭遇几个“拦路虎”。
首先，美国经济二季度有望强复苏，而且美股开始提前反应拜登的2.3万亿美金基建计划，所以，复苏以及盈利驱动的风格仍将是海外行情的主导。
其次，二季度海外行情可能遇到四个拦路虎，是阶段性惊扰，并非系统性风险。第一个拦路虎是美债收益率，二季度上行仍有空间，但上行斜率比1季度放缓。中期，美国实施MMT理论用钱买时间，美债收益率上行在经济复苏阶段不会成为系统性风险。第二个是美国通胀，二季度可能超预期走强，但是持续性不强，类似中国年4季度。美国通胀中期不是大问题。第三个是美元反弹，二季度仍有可能继续反弹，但是，二季度后期随着欧洲疫苗的普及和经济复苏，美元有望见顶回落。第四个是美联储政策措辞的变化，后续股市波动率有望见底反弹。
中期展望，从海外市场看中国股市，年不是全球熊市，不像年或年，更像年。
首先，当前美国经济复苏、政策环境依然宽松，完全不同于或年的政策收紧环境。美股当前整体估值虽然偏高，但是，盈利的提升也很显著，从而可以部分化解。当前美股杠杠有所去化，不至于出现系统性踩踏。
其次，年中国股市面临的宏观环境更像年，都是大放水之后的经济复苏且面临政策退出的新环境。这次比年的调控更具前瞻性，从年下半年开始，中国经济率先复苏，货币政策和财政政策也全球领先地、逐步地进行正常化。中国A股市场年行情表现为震荡市和结构性行情。
中国股市二季度行情展望：蓄势待发，4月份和5月份仍有波折，二季度A股和港股有望完成从3月开始的“黄金坑”底部区域，并开始布局新一轮结构性行情。
首先，二季度美国通胀数据、美债收益率上行、美元反弹，仍然对新兴市场产生扰动。
其次，更关键的是内因，年初开始的中国化解存量风险的措施带来了阶段性、结构性风险和信用收缩，4、5月份还会影响中国股市。但是，二季度中后期中国的经济政策有望变得积极起来，积极迎接百年大庆。
第三，“抱团博弈”类资产的调整压力二季度也进入分化阶段。中国股市不论是A股还是港股的估值没有系统性风险，但是结构性风险仍需消化，二季度行情仍有反复。
中国股市新的结构性行情的新亮点在于受益于“十四五”规划和“碳中和”的中国制造业。中国以制造业升级为特征的朱格拉周期方兴未艾，制造业龙头迎来战略机遇期。
结构性机遇1：中国具有全球竞争优势的制造业企业，中长期受益于美国基建刺激计划
结构性机遇2：十四五规划推动高质量发展：1）制造业重点从结构调整转向自主可控、安全高效、高质量发展；2）十四五规划更加重视关键数字技术创新聚焦高端芯片、操作系统、人工智能关键算法、传感器等关键领域。
结构性机遇3：长期而言，“碳中和”将成为经济结构优化的主线，新老产业皆有可为，传统的中上游周期行业龙头受益于供给侧的优胜劣汰、剩者为王，新兴产业以清洁能源、新能源车、新材料等相关产业链将迎来投资新机遇。
投资策略——立足盈利驱动，寻找性价比更高的优质资产
2季度中国股市（A股和港股）震荡待发，逐渐磨出中长期的一段“黄金坑”，以盈利驱动为行情主导。海外资金的行为，值得中国投资者借鉴：以长打短，利用市场调整增持。
主线一：港股深度价值型核心资产，防守反击，业绩和估值双击，看好金融、地产等。
主线二：周期股行情进入精选阿尔法阶段，淘金出口、14.5规划、碳中和,A股周期股的机会相对港股更多。
主线三：成长型核心资产进入左侧布局期，港股新经济已具合适的性价比，但更好的布局时机或在二季度后期。互联网、消费、先进制造业等为代表的成长领域的核心资产，今年的机会是“估值跌出来”加上“业绩涨出来”的。当下，成长领域的核心资产对标美股不贵且成长性更强，左侧布局的机会来临，可以在物管、医药、TMT、高教、食品饮料、博采、品牌服装等细分领域、根据成长性和估值的匹配度来精选个股。
以下为演讲原文。
战略上我是看多的，但在未来一个季度还有很多不确定因素，要跨越拦路虎实现资产的保值增值。我今天用四个方面来说，从海外市场开始，从海外看中国股市，包括A股和港股；第二部分会聊对于市场行情的展望；第三个部分会看未来新的结构性机会在哪里；最后提出一些投资建议。
01
海外复苏、股市波动及价值回归
近期海外的复苏带来全球市场波动，新兴市场包括A股在内，最近调整不少，但海外以发达市场为代表，在不断创新高，从2月份以来，全球呈现波动中价值的回归。
可以看上面这张图，这张图反映的是年在疫情的影响之下，在全球大放水大刺激的背景下，成长风格比价值风格相对回报的差异创造了历史之最，比年还要高。
风水轮流转，今年这两者的差异收敛再平衡，所以你可以看到上面这张图反映的是美股从去年的11月到今年3月底，能源、金融、工业、原材料这些和周期性复苏相关的板块上涨更多，这是过去的一个季度风格切换，或者说风格的再平衡，以及估值体系的重构。
那么趋势会不会延续？有可能。至少在二季度，整个价值风格强于成长风格的趋势有可能还会延续。
事实上，海外市场是在提前反应复苏。
二季度，随着疫苗的普及比较顺利，特别是美国叠加了1.9万亿美金刺激方案，消费者信心指数不断提升，创造了疫情以来的新高，所以需求会在二季度大概率改善。
二季度美国是强复苏。我们且不说它的延续性，但至少二季度强复苏市场已经开始在反应了。有没有透支，我们拭目以待，至少现在不只反映了短期的补库存，甚至已经开始在交易未来的2.3万亿美金的基建计划，我认为有点提前反应了，但至少在这个夏天之前会炒“朦胧美”，因为美国10月份才开始新财年，所以二三季度这个方案是不是会落地，最终会否通过还不知道。
能不能通过，还是打折通过，也不能够确认，但是市场往往会向着一个方向走到极端，现在海外市场已经开始去交易拜登基建计划。但是基于我们对于政治制度所有制以及国家治理能力的理解，我们认为美国要搞基建，用8年搞了2.3万亿美金，落实到每一年，特别是对于美国这样一个庞大的经济体而言，有点杯水车薪，未必最终能够落实。但是市场往往就会把8年的基建计划按照一年就会打进预期里去了。
所以现在的状态是提前透支2.3万亿美金的基金计划，反过来说到了下半年，如果低于预期，比如说两党之间政治撕裂强烈，2.3万亿最终打个折，或者说变成了1.5、1.6万亿，只要它是低于预期，就肯定不利于股市。但是所以现在资本市场全球风格还是沿着复苏导向，沿着价值回归的一个方向进行攻击。
但是在攻击的过程中间，我们还看到了一些风险，海外有4个拦路虎风险，我们一一来跟大家分享。
第一个拦路虎，美债收益率上行。我在3月初屡次跟大家分享过，不要太过度
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