通胀，现代金融体系以及货币创造过程中最不可回避的问题，一般情况下，央行发行多于市场的货币时，对应的是市场商品价格的上升，往往面临着较高的通货膨胀，通胀触发临界值后便会面临恶性通胀，比如津巴布韦的万亿面额的货币，货币的信用也随之消散。正常情况下，有志向的政府都会极力的维持自身的货币信用，将通胀维持在合理的范围内，比如相当大的发达国家会将通胀维持在2%~3%以内作为货币发行的硬指标，超出了这个范围中央银行的负责人将引咎辞职。而我国作为发展中国家，通胀固然重要，但经济增长速度是更为重要的货币发行指标，你能看到的是一旦发生内部或者外部因素导致的经济增速达不到预期，总有出现大规模的宽松货币政策，而政策所希望的通胀置换就业率和经济增速却逐渐至今仍然是抑制经济下行的重要手段，但所有政策都将面临边际的失效，就业置换通胀也总会逐渐演化到滞涨，只是这个阶段何时到来，将在本篇文章中讨论。文章字，阅读约10分钟。
1.房价不直接对cpi产生贡献与降价去库存近十几年我国大致使用了3次大规模的扩张性货币政策，第一次是08年的4万亿+地方的6万亿（影响更大）让货币供应量增速在一年内达到28%左右，货币超发导致的市场通胀是非常明显的，很多生活成本的提高都是从08年的10万亿开始的，但奇怪的是，当时的cpi并没有想象中的高，除了年的1月到7月cpi处于高位，之后迅速的又下滑到0，甚至在大多数月份出现负数，什么原因呢？超发的钱去哪里了，这里回头看的话，更多的是去了房子，但房价又不直接对cpi计算产生影响，房价来源于扩张的货币政策会导致商品价格上升，但并不是所有商品，房租却与收入有关，房价涨而房租不涨，货币在不动产方向的贬值是非常明显的。另外一个重要的原因则是出口受阻下，当时的扩大内需还是比较良心的，加上国内第一次使用扩大内需，确实给了不少红利，你要出清产能就要补贴，要降价，原本出口的商品更多的通过三下乡等政策得以出清。所以当时的结果便是即使在扩张性货币政策的第二年也出现了长期的负通胀，这也是当时很多人对cpi和货币政策矛盾的质疑，但对于普通人来说，购买房子和衣食住行同等重要，购买相同商品要花更多的劳动时间其实就是你自己货币的贬值。
2、超发货币传导到中下层将以债务形式储藏
你会发现一个现象，越来越多的年轻人背上债务压力，并且债务也是相互联系，A借B的钱无法偿还，B需要钱的时候也只能到处想办法，几乎都有债务违约的情况发生，小几千，大则上万到更多，只要还能借到钱，日子就还能继续往下过，农村亲朋邻里更加讲情面，不还也就不还了。特别有意思的事情，老人们都在存钱应对未来不确定的风险，比如疾病和养老，而年轻人则更多的去追逐精致穷，比如自己收入范围外的消费，最后的结果是年轻人的债务还要老人用保命钱来偿还，现在农村的劳动力主力多是妇女中老年人，就和贫困县建设超过其财政承担能力的学校遇到的道德问题一样，穷人的孩子就不能享受更好的消费吗？可以，只是谁来买单的问题。
那么从这个事情能看到什么呢？扩张性货币政策下中下层多是受害者，借钱当然爽了，但总是要还的，影响更长久的是新一代储蓄观念的改变，消费参考从储蓄规模转为负债的极限，没钱了怎么办？把周围能借到的都借一遍。经济体也是一样的，一旦有债务问题，往往是更大规模的负债去弥补前一次的危机，体现在货币供应增速上，逐渐的起主导作用的不是本金，而是利息，过去四万亿就可以刺激经济，现在四万亿估计甚至都不够还以往积累的债务利息，利滚利将呈现幂指数级别的上升。利息和债务总会有人要劳动来偿还，比如小孩透支消费父母劳动偿还，或者“借”亲朋的劳动时间来偿还，对于一个经济体，也是如此，总是老好人来承担债务和利息，比如爱储蓄的人群，钱越来越不值钱，再比如信用受损的年轻人，现在推出了个人破产试点制度，或许还有挽救的机会。富人应该储蓄更多，影响更大？富人很少把钱以货币形式储存，多是其它形态的资产，做到投资跑赢通胀（最高5%）也还是非常容易的，毕竟做的局有源源不断的人群把钱拿出来投进去，最后还是转嫁到中低层人群，经济不好而金融资产价格上涨就是典型的例子，不赚钱的企业拿什么补贴投资？而今年的现象也是一样的，全球经济普遍下行的情况下，富人的资产还在快速的上升。
3、所有经济体都希望用通胀置换就业率
债务扩张也有好处，比如精致穷的人消费就支撑了另外一些人的收入，保住了就业经济也就动起来了，但同时陷入泥潭，救他人之前先救自己，尤其不要用父母朋友的劳动时间作为成本。经济是一个整体，债务过高就有人要劳动来偿还本息，只不过分配问题让一些人用债务赚来了超出利息的收益，另一些人则不仅承担了债务的利息，还承担了前一批人的收益，经济继续下行，大家还是要再聪明一些！即便如此，各个经济体也会义无反顾的执行扩张性货币政策来推高通胀。
虽然M2增速有所回落，但也已经从疫情至今长期保持在11%左右的刺激性货币政策阶段，相比于从9%拉到11%涨幅来看，趋势仍然是在“宽松货币政策”范围内，所以本质上还是用宽松货币政策刺激经济和保就业。刺激经济很好理解，市场上钱多了，消费就高了，消费高了描述最终商品价值的GDP就高了，保就业和刺激企业收入是同步进行的，消费有了，企业收入就保证了，最终就业就保住了。但你钱发多了也有负面效果，也就是通胀，经济学上的很多数据也反映这个事情，在一定范围内，失业率与通胀呈现负相关，所以你能看到的现在大的经济体遇到大问题时，多是靠宽松的货币政策来应对的，相应的传统经济危机所表现出来的产能过剩和萧条就很少出现。
4、从通缩到通胀再到滞涨
那是不是这种方法可以一直用？经济数据还是有先例的，当这种刺激超过一定限度，通胀和失业率同时上升，也就是所谓的滞涨，一切货币刺激方法失效，也就是凯恩斯主义失效了，这是对凯恩斯主义的第一次质疑，再多的钱不能有效刺激经济，而是推高生活必须品价格和引发一些资产泡沫，所以讨论这个问题，应该是我们处于哪一个阶段，从现在经济体的复苏来看，现阶段还是有效果的，还没有到滞涨的阶段，GDP虽然上半年还是负的，但总体是在回暖，这与货币的宽松密切相关。这其实也要感谢17~19年的去杠杆阶段的努力，这个阶段对应的是紧缩货币政策，稍微中和一些17年以前的宽松货币政策的负面效果，从宏观负债率来看，也确实如此，根据国家金融与发展实验室的数据，17到19年去杠杆阶段的宏观负债率从.2仅仅上涨到.4，相比17年以前每年10%以上的上涨是非常缓慢的，而19年12月的.4%，两个季度上涨到.4%，上涨了21个百分点，相当于过去三年积累的去杠杆和紧缩货币政策的成效全部拿出来做了成本，经济其实就是一个描述成本与收益的过程，所有逆转规律的事情都有代价，钱是通过债务关系创造的，居民部门的负债率在年去杠杆时的45%，到去杠杆结束时达到55.8%，再到疫情下的前两个季度到达59.7%，出现一个很奇怪的现象，去杠杆时是把企业部门的负债率下降转移到居民部门负债率的上升，宽松货币政策刺激经济，居民部门的负债率依然快速的上升，如果未来还有去杠杆，估计杠杆的转移方向仍然是最终承担者的居民部门。
什么时候才到滞涨呢？和很多资产泡沫的结局一样，居民不能够再加杠杆的时候，就是消费能力溃败的时候，毕竟居民头上的负债率已经超过了德国日本等发达国家，在大的经济体中应该是仅次于美国了，债务是有利息的，这么高的负债率，一定会在未来蚕食消费能力，此外，宽松货币政策到市场的通胀响应是有时滞性的，发行的货币不能即时影响通胀，而是一个缓慢的过程，但至少现在没问题。为什么很多西方的预测危机理论在我们国家不准确，主要是我们的居民认识不够，吃苦耐劳少抱怨，谁能想想发展中国家的福利不完善、收入占GDP比值较低的情况下，依旧可以承担超高的负债，这就使得你很难预测到居民负债的极限到底在哪里，60%、70%还是80%？也就很难预测资产泡沫的极限在哪里，能看到的就是宽松货币政策下的一个负债率数据上升和暂时没有出问题而已，所以能确定的是会有更多的其他部门负债绕一圈最终还是转嫁到居民的负债率上面，比如土地财政转移政府债务，扩大内需转移企业债务等等。
总结：我们经济体现在也是相对谨慎，一方面要用扩张性的货币政策，也就是疫情以来长期将货币供应量维持在11%左右，相对于前几年增速下是4万亿以上的宽松货币派生，但另一方面lpr利率把持的很稳，连续几个月没有下调了，这是未来应对危机的最宝贵筹码。至于对消费能力的刺激，估计很快你就真能在今年看到负的cpi，超发的货币越来越少的转化为消费能力，但宽松的货币政策仍然是现在刺激经济在使用的方法，期待用更宽松的货币政策把消费能力拉起来，未来还是会继续用一定的通胀来置换就业率。也要看到货币政策的刺激边际效应还是比较明显的，多2%在接近万亿的基数下就是一个4万亿，如果不能刺激起有利于经济发展的投资和消费活动，那么这些超发的货币就会更多以债务形式在某些领域空转，出现一种怪结论，用汽油灭火，火不灭的原因是因为浇的汽油不够多，进一步实行更为宽松的货币政策。如何判断滞涨的趋势呢？未来的一段时间可能会出现，也就是猪肉价格降了导致cpi计算下降，但其他生活成本提高结合继续推高的居民负债率，再多的钱也不能转换成消费能力，只希望经济学家以后不要再以高储蓄率为借口蛊惑决策者继续启用更为宽松的货币政策，毕竟确实有些利益群体会在超发货币下财富增长的极快，但留给居民部门更多的债务是竭泽而渔的做法，滞涨也会更早的到来。
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王克丹
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