花生财经：猪可以逆转中国通胀趋势吗？
在四季度的投资策略会上，我分析并总结了对未来几个季度的展望，那就是-通货膨胀压力和路径是大概率事件，原因有三个：疫苗落地、货币供给和经济恢复。
不过最近的中国CPI数据一出来，然后不少分析师（甚至包括著名的Zerohedge)又开始摇摆了。先看一下数据：
1）根据NBS数据，11月份，中国CPI同比增速变成负值（-0.5%，前值+1%）；年10月来的第一次。
2）过去一年里，中国PPI同比增速也一直是负值的状态。
3）这意味着，按照官方统计数据，在时隔11年之后，中国正式陷入通货紧缩（见下图）。
是的，你没看错。虽然今年以来铁矿石暴涨、铜价暴涨，粮食价格也大涨，但统计局数据却显示，中国陷入了通缩。因此，不少分析师就说：连CPI增速都变成负值了，而PPI的增速，在最近连续两年时间里，要么在0附近，要么就是负值，这是典型的严重通缩啊！
所以，就有人高呼，货币宽松政策要加大放水力度，要为经济保驾护航。
既然是宏观数据的解释，我再举另一组数据-人民币的广义货币量M2和其年化增速：
1）年1月份，M2=42万亿元，年增速为19%；
2）年1月份，M2=63万亿元，年增速为26%；
3）年1月份，M2=万亿元，年增速为13%；
4）年1月份，M2=万亿元，年增速为9%；
5）年1月份，M2=万亿元，年增速为8%；超过美国+日本之和，也超过美国+欧洲之和。
6）年11月份，M2=万亿元，年增速为11%。
再换个简单点的数据来比较：
1）过去13年里，M2扩张了万亿元，净增%；
1）过去3年里，M2扩张了45万亿元，净增26%；
3）过去10个月里，M2扩张了15万亿元，净增7.5%。
这样体量和规模的货币供给扩张速度，如果有人非要告诉你说，中国其实处于通缩中，你要相信了，那就是你活该倒霉。
在四季度的策略报告里，我还提到从年下半年以来，很多的化工产品都开始暴涨，而且不到半年时间，多数品种的涨价幅度都在50%以上，更是有一些品种的涨价幅度，接近%。更重要的是，这些工业产成品涨价不是上游产商想要提价，而是因为订单和需求太多接不过来，不得不提价（经典的经济学供给和需求曲线）。
草根调研的结果是，因为疫情影响，国外的很多化工企业停止了生产，而市场上很多下游厂家又急需这些东西，比如防疫的口罩；日常的衣服，办公纸张油墨；机器的控制开关以及电路板的生产，都与此相关。要知道，这些化工原料很多与原油有关，而今年上半年原油价格暴跌，现在也还不到每桶50美元，因此按道理来说，这些化工原料价格根本不应该出现涨价的。
有一点是明显的，上下游的价格会传导的，如果这些化工产品都涨了这么多，那么过不了多久，就一定会传导到中下游其他行业和整个经济系统里去，只是时间的早晚。
诺贝尔经济学奖得主MiltonFriedman(米尔顿·弗里德曼)说过：Inflationisalwaysandeverywhereamonetaryphenomenon。在任何时候，在任何时间，通货膨胀永远是一种货币现象！
的确也有很多人找出各种解释，来论证为何通胀率一直起不来，但我要说的是，几百年的经济学实证研究和诺贝尔奖，还没有出现一套新的理论框架证明MiltonFriedman这一套是错了。
不过，提出资产负债表衰退（Balancesheetrecession）理论的著名经济学家RichardGu(辜朝明)在《大衰退年代》TheGreatRecession:TheOtherHalfofMacroeconomicsandtheFateofGlobalization》中提到，弗里德曼关于通胀是货币现象的论点有很大缺陷，那就是没有考虑货币乘数问题。辜先生以大量分析数据和日本为案例，说明日本这么多年没有通胀，除了日本货币供应现状特例（即人部门贷款总量看做日本的货币，就是30年没有增加。但是，如果你按照日本央行的资产负债表来看，日本货币增加了16倍！），还有日本贷款人的剧减(M2创造能力下降)和日本政府采用积极财政政策(政府替大家花钱)等因素有的内在关联影响。
根据MiltonFriedman对货币扩张与通货膨胀的研究：
1）在美国，通货膨胀一般出现在货币增发之后的12-24个月。这也是美联储利率决议发生作用的大概时间区间。
2）根据对中国-年间M2、M1与通货膨胀关系的研究，中国的通货膨胀一般出现在货币扩张之后的6-12个月。
那么，为何中美经济之间出现这种通胀传导上的时间上差异呢？部分是因为：
1）长期以来，美元币值相对稳定，所以美国的老百姓对于货币增发的感受没有那么深刻。换句话说，由于货币-物价在整个社会经济体系的链条传导比较缓慢，因此从印钱到通胀需要较长的时间。
2）中国作为一个发展中国家，民生大众对货币增发和通货膨胀的敏感度普遍较高。因此从货币扩张到物价上涨之间的链条会被缩短到12个月左右。
3）在其它新兴市场国家更是反应剧烈。像津巴布韦、委内瑞拉、阿根廷等国，在通胀最严重之时，货币还没印出来，手上的钱就已经贬值了，这是因为预期。-年间到国民政府法币和金圆券时期，也是这样。
总体看，中国CPI与狭义货币M1之间的关系更为密切。一般在M1增速变化6个月之后，CPI就会有反应。CPI与广义货币M2的关系，则会略略滞后一些，但最迟也一般不会超过12个月。
不过，由于中国近年来的生产力不断提升，社会物资供给也是极大丰富，加上人民币M2增速相比以往有大幅度下降等原因，人民币的信用得到不断增强，所以货币扩张之后，通货膨胀的滞后时间也开始延迟。特别是近年来互联网支付的迅速发展，中国的CPI与狭义货币M1的关系，也不再像以前那么紧密了。
但是，只要货币供给速度在加快，通货膨胀可能会迟到，但绝对不会缺席！
回到统计数据上，先看一下狭义货币M1和广义货币M2的增速：
1）自年开始，中国经济整体进入去杠杆时间，此后中国的M1和M2增速都迅速下降。
2）狭义货币M1的增速从原来的15-25%，一路下降至接近于0。
3）广义货币M2的增速，也从原来的10-13%，一路下降到8%左右。
而中国生产者物价指数（PPI）在过去3年多来一直都在下降，其实背后的原因就是货币扩张减缓对通货膨胀传导的影响和表现，没什么奇怪的。
但是，从年2月份起，中国狭义货币M1的增速再起，从0反弹到了5%以上，并且一路上涨。到今年11月份，M1增速已经达到10%。
相对应的，广义货币M2的增速也从3月份开始的8%迅速上涨到10%以上，并且此后基本保持在这个水平（见上图右下角蓝线）。
一个有意思的现象是，从今年3月份到11月份，整整8个月过去了，中国的CPI数据不仅没有上涨，甚至还出现了下跌。后者只能说，猪八戒确实神通广大，以一猪之力，在过去的一年多里，拉抬中国的CPI数据，又在11月份，打压中国的CPI数据。
但是值得思考的是，仅仅一头猪而已，它能逆转中国因货币增发带来的通胀趋势吗，或者我们自问几个问题：
1）一只猪可以逆转过去3年45万亿元的货币增发么？
2）一只猪可以逆转过去10个月15万亿元的货币增发么？
3）一只猪可以逆转狭义货币M1增速从0反弹到10%的动能么？
4）一只猪可以逆转广义货币M2增速从40年来的低点反弹的力度么？
我的看法是，一只肥猪，肯定没有孙悟空的神通，因此不要相信什么通缩之类的判断。根据实证数据、历史经验和逻辑判断，接下来2-3个季度之内，中国的通货膨胀必然如期到来。
（花生余??，18/12/，维港）
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